Tiểu luận Phân tích và định giá cổ phiếu công ty cổ phần đại thiên lộc

Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 1 Tiểu luận PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI THIÊN LỘC (MCK: DTL) Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 2 PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẠI THIÊN LỘC (MCK: DTL) I. Giới thiệu doanh nghiệp 1. Giới thiệu công ty và lịch sử hình thành Tên công ty : Công ty cổ phần Đại Thiên Lộc Địa chỉ : Lô A, đường 22 KCN Sóng Thần 2, Dĩ An, Bình Dương Điện thoại: +84-(0)650-373.29.81 Fax: +84-(0)650-373.29.80 Sàn niêm yết : HOSE Mã chứng khoán : DTL Website: Tổng quan: Công ty Cổ phần Đại Thiên Lộc là đơn vị chuyên sản xuất và kinh doanh: tôn mạ kẽm, tôn mạ màu, tôn lạnh, thép cán nóng, thép cán nguội, thép tấm, thép hình, ống thép, xà gồ thép...Trụ sở chính đặt tại Lô A, đường 22, Khu công nghiệp Sóng Thần 2, Dĩ An, Bình Dương, Việt Nam, Tiền thân là Công ty TNHH Thép Đại Thiên Lộc, thành lập từ năm 2001 với số vốn điều lệ ban đầu là 6 tỷ đồng. Đến nay, sau gần 9 năm hoạt động, vốn điều lệ tăng lên 388 tỷ đồng (tăng hơn 64 lần), thặng dư vốn hơn 151 tỷ đồng. Số lượng chi nhánh : 6 Số lượng khách hang : 450 khách hàng/đại lý phân phối sản phẩm trong nước và xuất khẩu sang các nước Asean, Tây Á, Bắc Á, Trung đông, Châu phi ... Sản lượng của 02 dây chuyền hiện hữu tại KCN Sóng Thần 2, Dĩ An, Bình Dương (một dây chuyền mạ kẽm nhúng nóng với công suất 60.000 tấn/năm và một dây chuyền mạ màu với công suất 45.000 tấn/năm) không đáp ứng đủ nhu cầu tiêu thụ. Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 3 Để gia tăng sản lượng, đa dạng hóa sản phẩm, đáp ứng nhu cầu của khách hàng, công ty đã đầu tư xây dựng Khu liên hợp sản xuất Thép Đại Thiên Lộc với diện tích đất 105.285m2 tại KCN Sóng Thần 3, Bình Dương. Đến tháng 4/2010 công ty đã lắp ráp hoàn chỉnh 01 dây chuyền mạ kẽm nhúng nóng với công suất 80.000 tấn/năm ; dây chuyền xả băng ; dây chuyền sản xuất ống thép ; dây chuyền xén biên ; dây chuyền chặt tấm thép ; dây chuyền cắt lá thép ... và đang chuẩn bị lắp ráp các dây chuyền như: 02 dây chuyền mạ hợp kim nhôm kẽm (tôn lạnh), tổng công suất 270.000 tấn/năm ; 01 dây chuyền mạ màu, công suất 85.000 tấn/năm ; 01 dây chuyền nắn phẳng tôn ; 01 dây chuyền tẩy rửa, công suất 600.000 tấn/năm ; 02 dây chuyền thép lá cán nguội, tổng công suất gần 200.000 tấn/năm ... Công ty Cổ phần Đại Thiên Lộc mong muốn hợp tác lâu dài với mọi người. Thương hiệu Đại Thiên Lộc hướng đến tương lai, đồng hành cùng đối tác để Tạo Dựng Tương Lai trên cơ sở mọi người cùng có lợi. Lịch sử hình thành: Ngày 11/07/2001, Công ty TNHH Thép Đại Thiên Lộc được thành lập với vốn điều lệ ban đầu là 6 tỷ đồng, đội ngũ nhân viên 30 người. Năm 2003, lắp đặt và đưa vào hoạt động dây chuyền mạ kẽm nhúng nóng liên tục có công suất 60.000 tấn/năm. Sản phẩm tôn kẽm Đại Thiên Lộc có chất lương tốt, giá cả hợp lý, được khách hàng tín nhiệm. Thị phần, doanh thu và lợi nhuận không ngừng gia tăng Ngày 12/04/2007, chuyển đổi thành Công ty Cổ phần Đại Thiên Lộc Tháng 6/2008, lắp đặt hoàn chỉnh dây chuyền mạ màu liên tục với công suất 45.000 tấn/năm Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 4 Ngày 23/12/2008, thành lập Khu liên hợp sản xuất Thép Đại Thiên Lộc tại KCN Sóng Thần 3, tỉnh Bình Dương với d iện tích đất 105.285m2 để mở rộng quy mô sản xuất. Từ tháng 10/2009, công ty đã ký kết hợp đống nhập khẩu các dây chuyền sản xuất như :  02 dây chuyền mạ hợp kim nhôm kẽm (tôn lạnh), tổng công suất 270.000 tấn/năm.  01 dây chuyền mạ màu, công suất 85.000 tấn/năm ;  01 dây chuyền nắn phẳng tôn.  01 dây chuyền tẩy rửa, công suất 600.000 tấn/năm ;  02 dây chuyền thép lá cán nguội, tổng công suất gần 200.000 tấn/năm ; Ngoài ra, Công ty còn tự thiết kế và thuê các Công ty trong nước chế tạo các dây chuyền như:  Dây chuyền mạ kẽm nhúng nóng, công suất 80.000 tấn/năm  Dây chuyền xả băng  Dây chuyền sản xuất ống thép  Dây chuyền xén biên  Dây chuyền chặt tấm thép  Dây chuyền cắt lá thép ... Từ tháng 01/2010, công ty đã và đang tiến hành lắp ráp một số dây chuyền và dự kiến đưa vào hoạt động trong quý 2 năm 2010, Các dây chuyền còn lại dự kiến đưa vào hoạt động từ quý 3 và quý 4 năm 2010. Hiện tại, vốn điều lệ của Công ty tăng lên 388 tỷ đồng, thặng dư vốn hơn 151 tỷ đồng, đội ngũ nhân viên 420 người. 2. Vị thế của công ty Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 5 - Công ty có khả năng cạnh tranh xuất khẩu sản phẩm snag thị trường Trung Đông ( Arab Saudi, UAE...) Peru, Colombia.. và các nước ASEAN ( Indonesia, Malaysia, Thái Lan...) ngoài 2 thị trường truyền thống là Lào và Campuchia. - Sản phẩm chủ lực của Công ty là tôn mạ kẽm và mạ màu lại chính là một trong những sản phẩm thép thu hút khách hàng trong và ngoài nước do có nhiều ưu điểm (chất lượng tốt hơn, hàng hóa đa dạng hơn thỏa mãn nhu cầu khách hàng. - Ngoài ra sản phẩm mạ kẽm có độ dày dưới 0.2mm không được nhiều doanh nghiệp trong nước sản xuất do sản phẩm này khó sản xuất hơn hàng dày ( trên 0.2mm) vì tôn quá mỏng khó kiểm soát độ mạ, bông kẽm.. - Có khả năng quản lý chi phí sản xuất tốt do tỷ suất giá vốn hàng bán trên doanh thu của Công ty luôn được duy trì ổn định ở mức khoảng 80% thấp hơn so với 1 số doanh nghiệp sản xuất thép khác. - Có uy tín và được các tổ chức tín dụng/ngân hàng hỗ trợ vốn khi cần thiết 3. Lĩnh vực kinh doanh - Sản xuất thép lá mạ kẽm (tôn kẽm), thép lá mạ màu (tôn màu), mạ hợp kim nhôm - kẽm (tôn lạnh), thép lá cán nguội, thép ống/hộp... - Sản xuất tôn lợp, cán xà gồ thép - Sản xuất các sản phẩm cơ khí, lắp dựng các cấu kiện, nhà kho, dầm cẩu trục, các sản phẩm cơ khí phục vụ xây dựng - Mua bán sắt thép các loại - Mua bán vật tư nhiên liệu, máy móc thiết bị phục vụ cho sản xuất thép và xây dựng 4. Chiến lược phát triển và đầu tư Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 6 - Việc Việt Nam gia nhập WTO đã tạo ra nhiều cơ hội tốt cho các doanh nghiệp trong nước, trong đó có Đại Thiên Lộc nhằm phát triển và bắt nhịp với tình hình tăng trưởng kinh tế cao trên toàn thế giới.Tuy nhiên, từ đây công ty cũng phải đối mặt với nhiều thử thách và sự cạnh tranh to lớn từ các doanh nghiệp khác trong và ngoài nước. Điều này đòi hỏi Đại Thiên Lộc phải không ngừng phát triển nâng cao vị thế cạnh tranh với các đối thủ khác. - Dự án sắp tới tại KCN Sóng Thần được xây dựng nhằm đáp ứng nhu cầu về đầu tư và phát triển công nghiệp nói chung tại khu vực và nhu cầu tiêu thụ thép lá cán nguội nói riêng, một sản phẩm mà hiện nay hầu hết các doanh nghiệp thép trong nước vẫn đang phải nhập khẩu từ các doanh nghiệp nước ngoài. - Nhằm từng bước triển khai thực hiẹn dự án Khu liên hợp sản xuất thép thuộc khu CN Sóng Thần III, Đại Thiên Lộc đang tập trung giải quyết các vấn đề cơ bản như ứng dụng công nghệ thông tin để tăng năng suất chất lượng, hiệu quả công việc, áp dụng quy trình sản xuất tinh gọn nghiên cứu giảm tiêu hao nguyên vật liệu, tăng khả năng cạnh tranh chú trọng bảo vệ môi trường, đẩy mạnh công tác quảng bá thương hiệu, mở rộng thị trường... - Ngoài ra, khu vực đầu tư xây dựng nhà máy mới nằm mặt tiền, tiếp giáp với đại lộ chính trong KCN Sóng Thần III thuận lợi cho việc xây dựng cũng như sản xuất và tiêu thụ thành phẩm, góp phần thúc đẩy sự phát triển cho khu vực nói chung và cho Đại Thiên Lộc nói riêng. 5. Thông tin chứng khoán DTL niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán (Cập nhật ngày 19/6/2011) Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 7 (nguồn cophieu68.com) II. Phân tích doanh nghiệp 1. Khả năng cải thiện hiệu quả hoạt động nhờ đầu tư có chiều sâu, khả năng đạt được lợi nhuận cao Dây chuyền sản xuất mới được đi vào hoạt động sẽ đa dạng hóa sản phẩm, hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và nâng cao tỉ suất lợi nhuận. Khi dây chuyền sản xuất - mạ kẽm- mạ màu thép cán nguội (CRC) mới đi vào hoạt động trong 2H2011, công suất sản xuất của DTL sẽ tăng đáng kể. Công ty có thể tăng sản lượng nhờ cung cấp đa dạng các sản phẩm thép mạ nhôm/kẽm và mạ màu. Tỷ suất lợi nhuận sẽ được cải thiện vì công ty có thể sản xuất CRC từ thép cán nóng(HRC) nhập khẩu thay vì nhập khẩu CRC như trước đây. Tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ(1) giá nhập khẩu HRC thường thấp hơn 10-15% so với giá nhập CRC, (2) tiết kiệmthuế vì thuế nhập khẩu HRC hiện nay là 0% trong khi đối với CRC là 7%. 2. Các hoạt động chính quyết định khả năng sinh lợi nhưng trong đó hoạt động thương mại đóng góp 50% lợi nhuận Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 8 Hoạt động kinh doanh thương mại thép vẫn chiếm 50% tổng doanh thu công ty. Tuy nhiên, do sản lượng tăng nhờ nâng cao công suất nên chúng tôi dự báo tỷ lệ đóng góp của hoạt động kinh doanh thương mại vào tổng doanh thu sẽ giảm. Ngoài ra, banquản trị công ty dự định sẽ tăng tỷ lệ đóng góp của hoạt động xuất khẩu vào tổngdoanh thu so với mức 20% hiện nay. Doanh thu xuất khẩu bằng USD sẽ bù đắp một phần nhu cầu ngoại tệ để nhập khẩu nguyên liệu. 3. Lợi nhuận đáng chú ý trong Quý 1/2011 nhờ giá tồn kho thấp trong khi giá HRC toàn cầu đã tăng mạnh trong Quý 1/2011 Tổng giá trị tồn kho của DTL tính đến 31/12/2010 rất cao với 1.450 tỷ đồng. Tuy nhiên,sau đó, giá HRC trung bình trên thế giới tăng 17% so với g iá trung bình năm 2010. Do đó, DTL tiết kiệm được một khoản chi phí lớn về hàng tồn kho. Đây là phần chênh lệch giữa giá thị trường và giá nhập kho, chúng tôi ước tính khoảng 130 tỷ đồng. Theođó, ban quản trị công ty công bố lợi nhuận ròng trong Quý 1/2011 là 92 tỷ đồng vớicác nhân tố tác động chính là (1) sản lượng tăng mạnh 70% so với cùng kỳ năm ngoáivà (2) giá tồn kho thấp 4. Sử dụng năng lượng thay thế giúp tăng tiết kiệm chi phí DTL sẽ sử dụng khí nén tự nhiên (CNG) cho hầu hết hoạt động sản xuất, giúp tiết kiệm 30% chi phí so với sử dụng điện hoặc dầu. Mặc dù chi phí năng lượng không chiếm tỷ lệ lớn trong tổng chi phí sản xuất nhưng sử dụng CNG sẽ tiết kiệm chi phí hơn và đảm bảo cung cấp đủ năng lượng cho quá trính sản xuất của DTL 5. Ưu đãi thuế TNDN giai đoạn 2007-2013, DTL được hưởng mức thuế suất thuế TNDN là 15%. Đây là một trong những lợi thế của công ty. III. Phân tích một số chỉ tiêu tài chính Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 9 1. Triển vọng lợi nhuận : Ban lãnh đạo DTL đặt mục tiêu doanh thu 2.500 tỷ đồng và lợi nhuận ròng 250 tỷ đồng trong năm 2011, tương đương với mức tăng trưởng doanh thu hàng năm là 38% và lợi nhuận ròng là 34%. Mục tiêu lợi nhuận tích cực này căn cứ trên khả năng tăng sản lượng trong năm 2011 và lợi thế về hàngtồn kho giá thấp hồi đầu năm.Chúng tôi lạc quan về tốc độ tăng trưởng doanh thu của DTL trong năm 2011 nhờ sự tăng trưởngmạnh mẽ của phân khúc thép tấm lá và công suất được nâng cao trong năm 2011 nhưng thận trọng với mức lợi nhuận ròng ước tính của công ty vì các rủi ro chính sau đây: (1) Lượng hàng tồn kho lớn có thể phải chịu rủi ro biến động giá cao trong năm nay và đòi hỏi nhu cầu vốn lưu động cao hơn. Điều này có thể tác động tiêu cực đến dòng tiền hoạt động của DTL. (2) Chi phí lãi vay tăng trong năm 2011 do lãi suất cao và các khoản vay tăng để tài trợ nhu cầu vốn lưu động và vốn đầu tư. Với tỷ lệ doanh thu/hàng tồn kho hiện nay là 1,2x và doanh thu dự kiến 2.500 tỷ đồng trong năm 2011, chúng tôi ước tính các khoản vay ngắn hạn của DTL sẽ vượt 1.000 tỷ đồng trong 2011. Nhu cầu vốn còn lại cho các dự án đang triển khai là 300 tỷ đồng sẽ được tài trợ bởi vốn vay ngân hàng hoặc phát hành trái phiếu trong năm nay. Nợ dài hạn ước7/4/2011 Đại Thiên Lộc – HSX: DT Ltính sẽ tăng lên 400 tỷ đồng trong năm 2011. Do đó, chi phí lãi vay ước tính có thể tăng gấp đôi trong năm 2011 và ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty. Chúng tôi ước tính doanh thu năm 2011 của DTL là 2.330 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế năm 2011 là 204 tỷ đồng, tăng 28,8% về doanh thu và 9,2% về lợi nhuận so với năm 2010. Một số chỉ tiêu về tài chính : Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 10 2. EPS 2011 bị pha loãng do vốn tăng từ trái phiếu chuyển đổi Chúng tôi giả định 100 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi sẽ được thực hiện trong năm 2011 vì giá chuyển đổi vẫn thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Vì vậy, vốn chủ sở hữu sẽ tăng 59 tỷ đồng từ 100 tỷđồng trái phiếu chuyển đổi với giá chuyển đổi 16.867 đồng/cổ phiếu. Tổng số lượng cổ phiếu sau khi chuyển đổi được ước tính đạt 54,4 triệu cổ phiếu so với lượng cổ phiếu đang niêm yết hiện tại là 48,5triệu cổ phiếu. Theo đó, EPS 2011 ước tính sẽ giảm nhẹ 3,0% với lợi nhuận sau thuế ước tính tăng 9,2% so với năm 2010. 3. Hoạt động tài chính Trong năm 2010, DTL phát hành 100 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi với lãi suất hàng năm là 6%, giá chuyển đổi là 16.867 đồng/cổ phiếu và đáo hạn vào tháng 7/2011. Giá chuyển đổi vẫn thấp hơn nhiều so với g iá thị trường h iện tại của DTL là 19.600 đồng/cp (26/4/2011). Do đó chúng tôi dự báo các tráichủ có thể chuyển đổi sang cổ phiếu để hưởng mức giá hấp dẫn. DLT có thể tiếp tục phát hành trái phiếu chuyển đổi trong năm 2011 để huy động vốn tài trợ cho các dự án đang triển khai. Tuy nhiên,việc phát hành có thể không dễ dàng thu hút nhà đầu tư trước tình hình lãi vay cao trong 6 tháng đầunăm 2011. Dù vậy, đối với nhu cầu vốn đầu tư Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 11 còn lại khoảng 300 tỷ đồng cho các dự án đang tiến hành, DTL có thể vay ngân hàng thay vì tiếp tục phát hành trái phiếu chuyển đổi. 4. Cơ cấu sở hữu và chính sách cổ tức Cơ cấu sở hữu và tính thanh khoản của cổ phiếu: Trong cơ cấu sở hữu của DTL, Chủ tịch HĐQT và các cá nhân thân thuộc với Chủ tịch HĐQT nắm giữ gần 70% cổ phần, nhà đầu tư nước ngoài sởhữu 0,8% cổ phần, phần còn lại thuộc về nhà đầu tư cá nhân và tổ chức trong nước. Khối lượng giaodịch trung bình trong 30 ngày chỉ khoảng 140.000 cổ phiếu/ngày, tương đương 0,3% tổng số cổ phiếu niêm yết, cho thấy thanh khoản khá thấp. Chính sách cổ tức: Công ty trả cổ tức bằng tiền mặt cao trong năm 2010 với mức cổ tức 3.000 đồng/cổ phiếu. Công ty dự định trả cổ tức 3.500 đồng/cổ phiếu trong năm 2011, tương ứng suất sinh lợi cổ tức 18% theo giá thị trường 19.600 đồng/cp (26/4/2011). Trong giai đoạn công ty đang cần nhiều vốn để mở rộng hoạt động như chúng tôi đã đề cập ở trên, chính sách cổ tức cao có thể là nhằm thu hút nhà đầu tư cho kế hoạch huy động thêm vốn bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi trong năm nay. Hơn nữa, với tình hình lợi nhuận biến động mạnh của các công ty thép nói chung, việc thanh toán cổ tức có thể cũng biến động theo. IV. Định giá và những rủi ro chính Mặc dù còn nhiều thách thức và bất ổn trong năm 2011 nhưng chúng tôi dự báo DTL có thể tăng trưởng lợi nhuận đáng kể. DTL đang được giao dịch ở mức PE hấp dẫn 5,2x căn cứ theo lợi nhuận ước tính năm 2011, thấp hơn 25% so với PE ngành thép trong nước. PE trung bình ngành ước tính theo lợi nhuận năm 2011 là 7,5x.Chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 20% cho chỉ số này để phản ánh các rủi ro chính sau: Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 12 (1) Giá nhập khẩu CRC hay HRC giảm. Khi đó, lượng hàng tồn kho lớn của DTL có thể phải chịu rủi ro giá thép biến động mạnh trong năm nay. (2) Chi phí vay căng thẳng trong năm 2011. DTL có thể tăng các khoản vay để tài trợ cho nhu cầu vốn lưu động và vốn đầu tư tăng lên. (3) Nhu cầu tăng trưởng chậm có thể ảnh hưởng mạnh đến hệ số sử dụng công suất của DTL khi được nâng lên trong 6 tháng cuối năm 2011. Với PE hợp lý (chiết khấu 20% so với PE trung bình ngành) là 6,0x dựa trên EPS 2011 là 3.748 đồng, giá cổ phiếu DTL là 22.600/cp, tăng 15% so với giá thị trường 19.600 đồng/cp ngày 26/4/2011. Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu này. Phân khúc thép tấm lá trong nước hứa hẹn sẽ có tốc độ tăng trưởng cao trong những năm tới nhờ được hỗ trợ bởi nhu cầu chi dùng cho các sản phẩm như ô tô, máy móc - thiết bị cùng các ngành công nghiệp khác. Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng của các nhà sản xuất thép hàng đầu như HSG, Sun Steel, Blue Scope và Phương Nam trong phân khúc thép mạ có thể khiến tình hình cạnh tranh trong phân khúc này trở nên gay gắt hơn trong ngắn hạn. Do đó, DTL cần chuẩn bị tốt cho kế hoạch phân phối và bán hàng sau khi tăng công suất trong năm nay cũng như giảm tồn kho để quản lý vốn lưu động tốt hơn và hạn chế rủi ro biến động giá nguyên vật liệu. Tiu lun môn hc Th trng chng khoán Nguyn Minh Hng – Lớp CH QTKD – K37 Page 13 TÀI LIỆU THAM KHẢO 1. Bài giảng “Thị trường chứng khoán”, 2010, PGS TS Nguyễn Đình Thọ - trường Đại học Ngoại Thương 2. www.cophieu68.com 3.