Giả định các quyền chọn là kiểu Châu Âu thể hiện sự hạn chế của mô hình Black –
Scholes. Khả năng thực hiện sớm trong quyền chọn kiểu Mỹ không thể được điều chỉnh
một cách dễ dàng để phù hợp với mô hình Black – Scholes. Tuy nhiên chúng ta sẽ thấy
rằng mô hình Black – Scholes có thể giúp chúng ta hiểu biết tốt hơn về điều gì xảy ra khi
một quyền chọn mua được thực hiện sớm. Trong hầu hết các trường hợp, mô hình nhị
phân là cách tốt nhất để định giá quyền chọn kiểu Mỹ.
65 trang |
Chia sẻ: lylyngoc | Lượt xem: 3425 | Lượt tải: 1
Bạn đang xem trước 20 trang tài liệu Luận văn Định giá quyền chọn vàng – thêm một công cụ để phòng ngừa rủi ro trong kinh doanh vàng, để xem tài liệu hoàn chỉnh bạn click vào nút DOWNLOAD ở trên
h mục này sẽ yêu cầu một khoản đầu tư ban đầu là S0 + Pe(S0,T,X).
Danh mục B bao gồm một quyền chọn mua kiểu Châu Âu với cùng giá thực hiện và một
trái phiếu chiết khấu phi rủi ro thuần tuý có mệnh giá là X. Danh mục này sẽ yêu cầu một
khoản đầu tư ban đầu là Ce(S0,T,X) + X(1+r)
-T
Thu nhập khi đáo hạn của danh mục A và B
Thu nhập từ Giá trị hiện tại ST X ST > X
A
Cổ phiếu
Quyền chọn bán
S0
Pe(S0,T,X)
ST
X – ST
ST
0
Cộng X ST
B
Quyền chọn mua
Trái phiếu
Ce(S0,T,X)
X(1+r)-T
0
X
ST – X
X
Cộng X ST
Theo luật một giá thì giá trị hiện tại của hai danh mục này phải bằng nhau. Vì vậy
S0 + Pe(S0,T,X) = Ce(S0,T,X) + X(1+r)
-T
Kết quả này được gọi là ngang giá quyền chọn mua - quyền chọn bán.
Hình 5: Mối liên hệ giữa quyền chọn mua, quyền chọn bán, tài sản cơ sở và trái phiếu
phi rủi ro
4. Các yếu tố ảnh hưởng đến giá của quyền chọn
4.1. Giá thị trường của tài sản cơ sở
Đối với một quyền chọn mua, giá thị trường của tài sản cơ sở và giá của quyền chọn
mua tăng (giảm) cùng chiều. Đối với một quyền chọn bán thì ngược lại, đó là mối quan hệ
tăng giảm ngược chiều.
4.2. Giá thực hịên
Loại bỏ tác động của các yếu tố khác, mức giá thực hiện quyền càng cao thì giá của
một quyền chọn mua càng thấp. Đối với một quyền chọn bán thì ngược lại: mức giá thực
hiện càng cao thì giá của quyền chọn bán càng cao.
4.3. Thời gian cho đến khi đáo hạn
Đối với các quyền lựa chọn kiểu Mỹ (cả quyền chọn mua và chọn bán), thời gian đáo
hạn càng dài thìgiá của quyền càng cao, vì giá của tài sản cơ sở có khả năng biến động để
Quyền chọn
mua
Tài sản cơ
sở
Quyền
chọn bán
Trái phiếu
phi rủi ro
Ngang giá quyền
chọn mua - quyền
chọn bán
cho quyền chọn trở thành có lãi và đem lại lợi nhuận cho người sở hữu. Đối với các quyền
chọn kiểu Châu Âu, ảnh hưởng của thời gian cho đến khi đáo hạn phụ thuộc vào việc
quyền chọn là quyền chọn mua hay quyền chọn bán.
4.4. Lãi suất ngắn hạn phi rủi ro trong suốt thời hạn tồn tại của quyền
Cố định tất cả các yếu tố khác, giá của một quyền chọn mua của một trái phiếu sẽ
tăng khi lãi suất ngắn hạn phi rủi ro tăng. Đối với một quyền chọn bán của trái phiếu thì
ngược lại: một sự gia tăng mức lãi suất ngắn hạn phi rủi ro sẽ làm giảm giá của một quyền
chọn bán.
4.5. Lãi suất Coupon
Đối với các quyền chọn trái phiếu, các quyền chọn mua của các trái phiếu coupon sẽ
bị định giá thấp hơn so với các quyền chọn mua của các trái phiếu không có coupon.
Ngược lại các coupon có xu hướng làm tăng giá của các quyền chọn bán
4.6. Mức dao động dự đoán của các mức lãi suất trong suốt thời hạn của quyền
Quan hệ giữa mức dao động dự đoán của mức lãi suất trong suốt thời gian của quyền
và giá của quyền là mối quan hệ tỷ lệ thuận bởi vì mức dao động dự đoán càng cao, xác
suất giá của tài sản cơ sở sẽ dịch chuyển theo hướng có lợi cho người mua tài sản cơ sở sẽ
càng cao.
II. MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN
1. Mô hình Nhị phân định giá quyền chọn
1.1. Mô hình Nhị Phân một thời kỳ
Một quyền chọn có một đời sống được quy định, thông thường được biểu diễn bằng
số ngày. Giả sử đời sống của quyền chọn là một đơn vị thời gian. Khoảng thời gian này có
thể dài ngắn tuỳ thuộc vào nhu cầu của quyền chọn. Nếu đời sống của quyền chọn là một
thời kỳ duy nhất. Mô hình này được gọi là mô hình nhị phân một thời kỳ.
Trong việc ứng dụng mô hình nhị phân vào một tài sản cơ sở, thì chúng ta thấy dãy
các kết quả khả thi có thể lớn hơn hai trạng thái (tăng hoặc giảm của tài sản cơ sở) mà
phân phối nhị phân có thể đáp ứng, tuy nhiên điều này cũng không làm mô hình bị mất giá
trị. Tác dụng của nó là làm đơn giản hoá.
Xét tài sản cơ sở là cổ phiếu, một quyền chọn mua cổ phiếu có giá trị S1, giá thực
hiện là X và giá hiện tại là C Quyền chọn mua này còn giá trị một thời gian nữa thì hết
hiệu lực. Ngày bắt đầu thời kỳ là hôm nay và được gọi là thời điểm 0. Ngày kết thúc thời
kỳ gọi là thời điểm 1. Khi quyền chọn hết hiệu lực thì cổ phiếu có thể nhận một trong hai
giá trị sau: Nó có thể tăng lên theo một tham số u hoặc giảm xuống theo một tham số d.
Nếu nó tăng lên thì giá cổ phiếu sẽ là Su. Nếu giá cổ phiếu giảm xuống thì nó sẽ là Sd và
giá trị của quyền chọn là giá trị nội tại của nó:
Cu = Max(0,Su – X) hoặc Cd = Max(0,Sd – X); u>1, d<1.
Sơ đồ cây nhị phân một thời kỳ
(a) Đường đi của giá cổ phiếu
Thời điểm 0 Thời điểm 1
Su
S
Sd
(b) Đường đi của giá quyền chọn mua
Thời điểm 0 Thời điểm 1
Cu
C
Cd
Giả định rằng sd nhỏ hơn X, Su lớn hơn X. Lãi suất phi rủi ro là lãi suất đạt được từ
một khoản đầu tư không có rủi ro qua một thời kỳ bằng với đời sống còn lại của quyền
chọn. Lãi suất phi rủi ro nằm trong khoảng giữa tỷ suất sinh lợi của trường hợp giá cổ
phiếu tăng và tỷ suất sinh lợi của trường hợp giá cổ phiếu giảm. Do đó,
d < 1+r < u2.
Chúng ta giả định rằng tất cả các nhà đầu tư có thể đi vay và cho vay theo lãi suất phi
rủi ro.
Lập một danh mục gồm h cổ phiếu và một vị thế bán quyền chọn mua. Giá trị hiện tại
của danh mục là giá trị của h cổ phiếu trừ đi giá trị của vị thế bán quyền chọn mua. Ký
hiệu là V
V = hS – C
V là khoản tiền cần để xây dựng danh mục này. Tại ngày đáo hạn, giá trị của danh
mục hoặc là Vu nếu giá cổ phiếu tăng hoặc là Vd nếu giá cổ phiếu giảm
Vu = hSu – Cu
Vd = hSd – Cd
Với Vu, Vd là khoản tiền mà chúng ta thu được từ kết quả của danh mục khi quyền
chọn đáo hạn. Nếu kết quả của danh mục là không đổi bất chấp giá cổ phiếu biến động như
thế nào thì danh mục được gọi là phi rủi ro. Chúng ta có thể chọn một giá trị của h cho
điều này xảy ra. h được gọi là tỷ số phòng ngừa. Ta chỉ cần đơn giản cho Vu = Vd, khi đó:
hSu – Cu = hSd – Cd
h =
SdSu
CC du
Vì chúng ta đã biết được giá trị của S, u và d nên chúng ta có thể xác định được Cu, Cd và
h.
Một khoản đầu tư phi rủi ro sẽ thu được một tỷ suất sinh lợi bằng lãi suất phi rủi ro.
Do đó, giá trị của danh mục vào thời điểm một thời kỳ sau sẽ bằng với giá trị hiện tại tính
cho một thời kỳ theo lãi suất phi rủi ro. Nếu điều này không đúng thì giá trị danh mục có
thể được định giá sai hoặc là hàm chứa trong đó một cớ hội arbitrage tiềm ẩn.
Nếu giá trị ban đầu của danh mục tăng theo lãi suất phi rủi ro thì giá trị của nó tại
ngày quyền chọn đáo hạn sẽ là
(hS – C)(1 + r)
Hai giá trị của danh mục tại ngày đáo hạn, Vu và Vd là bằng nhau, vì vậy chúng ta có
thể chọn một trong hai. Chọn Vu và cho nó bằng với giá trị ban đầu của danh mục tính theo
lãi suất phi rủi ro chúng ta được
V(1 + r) = Vu
(hS – C)(1 + r) = hSu – Cu
Thế h bởi công thức ở trên vào công thức này để tìm C, chúng ta được công thức định giá
quyền chọn
C=
r
CppC du
1
)1(
Với p được tính bởi
p =
du
dr
1
p được gọi là xác suất dung hoà rủi ro.
1.2. Mô hình nhị phân hai thời kỳ
Các giả định
- Quá trình giá của tài sản cơ sở theo mô hình nhị phân
- Không có chi phí giao dịch và thuế
Trong trường hợp chỉ xem xét một thời kỳ, giá cổ phiếu hoặc là tăng hoặc là giảm.
Do đó chỉ có hai khả năng về giá của cổ phiếu trong tương lai. Để làm tăng tính thực tế,
chúng ta sẽ thêm vào một thời kỳ nữa. Điều này sẽ làm gia tăng số lượng các kết cục tại
ngày đáo hạn. Mô hình của chúng ta sẽ có ba thời điểm: ngày hôm nay là thời điểm 0, thời
điểm 1 và thời điểm 2.
Giả sử cuối thời kỳ đầu tiên, giá cổ phiếu tăng lên Su. Trong suốt thời kỳ thứ hai giá
cổ phiếu có thể tăng hoặc giảm, trong mỗi tình huống nó có thể kết thúc tại mức Su2 hoặc
Sud. Nếu giá cổ phiếu giảm xuống Sd trong thời kỳ đầu tiên thì trong thời kỳ thứ hai nó có
thể tiếp tục giảm nữa hoặc tăng trở lại, trong mọi trường hợp nó có thể kết thúc tại mức giá
Sd2 hoặc Sdu. Các giá quyền chọn tại ngày đáo hạn là:
2u
C = Max(0,Su2 – X)
Cud = Max(0,Sud – X)
2d
C = Max(0,Sd2 – X)
Các mức giá có thể của quyền chọn mua vào thời điểm cuối kỳ đẩu tiên, Cu và Cd, lúc
ban đầu không thể biết được nhưng có thể tìm thấy được
Giả định rằng trong thời kỳ đầu tiên giá cổ phiếu tăng lên Su. Bởi vì chỉ còn lại một
thời kỳ duy nhất với hai trường hợp kết quả có thể có cho nên mô hình nhị phân một thời
kỳ vẫn thích hợp để tìm kiếm giá của quyền chọn, Cu. Nếu vào thời điểm kết thúc của thời
kỳ đầu tiên giá cổ phiếu giảm xuống Sd, chúng ta lại gặp trường hợp một thời kỳ với hai
kết quả có thể. Do đó chúng ta có thể sử dụng mô hình nhị phân một thời kỳ để tìm giá trị
của quyền chọn, Cd.
Cu =
r
CppC udu
1
)1(2
Và
Cd =
r
CppC
dud
1
)1( 2
Sơ đồ cây nhị phân hai thời kỳ
(a) Đường đi của giá cổ phiếu
Thời điểm 0 Thời điểm 1 Thời điểm 2
Su2
Su
Sud
S
Sd
Sd2
(b) Đường đi của quyền chọn mua
Thời điểm 0 Thời điểm 1 Thời điểm 2
2uC
Cu
Cud
C
Cd
2dC
Trong mô hình một thời kỳ, giá trị quyền chọn mua là một bình quân có trọng số của
hai giá trị khả thi của quyền chọn vào cuối thời kỳ tới. Giá trị quyền chọn nếu giá cổ phiếu
tăng trong thời kỳ tới được đặt trọng số là p, giá trị quyền chọn nếu giá cổ phiếu giảm
trong thời kỳ tới được đặt trọng số là (1 – p). Để tính được giá quyền chọn mua vào thời
điểm đầu kỳ, chúng ta chiết khấu bình quân có trọng số của hai mức giá khả thi trong
tương lai của quyền chọn mua theo lãi suất phi rủi ro cho một thời kỳ. Do đó mô hình nhị
phân một thời kỳ là một công thức tổng quát có thể sử dụng cho mô hình đa thời kỳ khi chỉ
còn lại một thời kỳ.
C =
2
22
)1(
)1()1(2 22
r
CpCppCp
dudu
1.3. Mô hình nhị phân n thời kỳ
Mô hình nhị phân được mở rộng một cách dễ dàng cho bất kỳ một số lượng thời kỳ
nào. Với n thời kỳ còn lại cho đến khi quyền chọn hết hiệu lực và không có cổ tức, giá
quyền chọn mua kiểu Châu Âu được tính bởi công thức:
C =
n
n
j
jnjjnj
r
XdSuMaxpp
jnj
n
)1(
,0)1(
)!(!
!
0
Các thông số tăng giảm trong mô hình nhị phân có thể được điều chỉnh theo cách sau:
u = nTnTre /)/)(2/)1(ln(
2
d = nTnTre /)/)(2/)1(ln(
2
Với xác suất dung hoà rủi ro p =
nTnT
nT
ee
enTe
//
/2/)/(
2
2. Mô hình Black–Scholes định giá quyền chọn
2.1. Các giả định của mô hình
- Giá của tài sản cơ sở biến động ngẫu nhiên và phát triển theo phân phối chuẩn
- Lãi suất phi rủi ro và độ ổn định của tỷ suất sinh lời theo logarit của tài sản cơ sở
không thay đổi trong suốt thời gian đáo hạn của quyền chọn
- Không có thuế và chi phí giao dịch
- Các quyền chọn là kiểu Châu Âu
- Cổ phiếu không trả cổ tức
2.2. Mô hình
Sit = Là giá của tài sản i tại thời điểm t
i = Tỷ suất lợi nhuận hay tỷ lệ tăng trưởng của tài sản i
i = Độ bất ổn hay độ lệch chuẩn của tài sản i
r = Là lãi suất phi rủi ro
T = Ngày đáo hạn
Nếu Rit = ln(Sit/Sit-1) - tỷ lệ tăng trưởng giữa hai thời kỳ - có phân phối chuẩn thì mức
thay đổi của Si trong khoảng thời gian dt được biểu diễn như sau:
dSi = i Sidt + i SidWi i=1,2,…, d
Trong đó dWi có phân bố chuẩn với kỳ vọng bằng không và phương sai dt, (N(0,dt)); hay
dWi là quá trình Wiener
E(dWi, dWj) = dtij );,( jiij RRCov
Xét một danh mục đầu tư bán 1 đơn vị quyền chọn mua C và thu được tài sản S
Trong đó C = C(S, t) là giá quyền chọn mua
Theo bổ đề Ito
dt
S
C
SdS
S
C
dt
t
C
dC
2
2
22
2
1
Mức thay đổi C gồm hai phần: Phần tất định chỉ phụ thuộc vào độ lớn của dt; phần
ngẫu nhiên phụ thuộc vào các dSi.
= C(S, t) - S: Giá trị danh mục đầu tư đối với người mua (long position)
gồm hai thành phần: phần tất định và phần ngẫu nhiên. Phần ngẫu nhiên là rủi ro của
danh mục đầu tư.
d = dS
S
C
dt
S
C
S
t
C
2
2
22
2
1
= i2
2
22 W
2
1
Sd
S
C
dtS
S
C
S
C
S
t
C
Nếu như =
S
C
thì yếu tố ngẫu nhiên sẽ không ảnh hưởng đến giá trị của cặp đầu
tư, hay danh mục trở thành một danh mục đầu tư phi rủi ro.
Khi thị trường hoạt động theo nguyên tắc không cơ lợi thì:
d = rdt = r dt
S
C
SC
Theo công thức Black – Scholes:
0
2
1
2
2
22
rC
S
C
rS
S
C
S
t
C
Trong đó )(RVar .
Với điều kiện ban đầu:
C(S1, 0) = Max(S – X, 0) i= 1,…, d
Đặt tT ta có thể viết lại phương trình trên dưới dạng:
C
S
C
rSrC
S
C
S
2
2
22
2
1
Lại đặt y = lnS ta có
C
rC
y
C
r
y
C
2
2
2
2
2
1
2
1
Bây giờ đặt C(y, ) = ),( ye r ta có phương trình:
y
r
y
2
2
2
2
2
1
2
1
, (*) 0, y
Với điều kiện đầu là
)0,max()0,( Xey y
Nghiệm cơ bản của phương trình (*) là:
dyy ),()0,(),(
d
ry
Xe
2
22
2
)
2
(
exp
2
1
)0,max(
d
ry
Xe
X
2
22
ln 2
)
2
(
exp
2
1
Ta có
d
ry
Xe
X
2
22
ln 2
)
2
(
exp
2
1
= exp
2
2
22 ln)
2
(
2
)
2
(
Xry
Nry
=
)
2
()/ln(
2
rXS
SNe r , y = lnS;
)
2
()/ln(ln)
2
(
2
)
2
(
exp
2
1
22
2
22
ln
rXS
N
Xry
N
d
ry
X
Từ đó ta nhận được công thức định giá quyền chọn mua trong mô hình Black – Scholes
)
2
()/ln()
2
()/ln(
),(
22
rXS
XN
rXS
SNeeSC rr
= SN(d1) - X
re N(d2)
Trong đó
)2/()/ln( 20
1
rXS
d
12 dd
2.3. Công thức Black – Scholes
C = )()( 210 dNXedNS
Trcc
Với
T
TrXS
d c
)2/()/ln( 20
1
Tdd 12
N(d1), N(d2) = Xác suất phân phối chuẩn tích luỹ
= độ bất ổn định hàng năm của tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục (logarit) của cổ
phiếu
rc = Lãi suất phi rủi ro ghép lãi liên tục
2.4. Đặc tính của công thức Black – Scholes
Diễn giải công thức
Trong công thức Black – Scholes có hai thành phần bên vế phải.
Thành phần đầu tiên bên vế phải của mô hình với Trcce
S0N(d1)
Trcce
Biểu thức này là giá trị kỳ vọng của giá cổ phiếu khi đáo hạn, với điều kiện là giá cổ
phiếu lớn hơn giá thực hiện nhân với xác suất giá cổ phiếu lớn hơn giá thực hiện khi đến
hạn, tuy nhiên N(d1) không phải là xác suất đó. Nó chỉ là thành phần của toàn bộ biểu thức.
Sau khi nhân với Trcce , thành phần thứ hai trong vế phải của công thức Black – Scholes
-XN(d2)
Là giá trị kỳ vọng của khoản chi trả theo giá thực hiện khi đáo hạn. Đặc biệt, N(d2) là
xác suất ứng với nhà đầu tư chấp nhận rủi ro mà X sẽ được chi trả khi đáo hạn. Vì vậy, -
XN(d2) là khoản chi trả theo giá thực hiện kỳ vọng khi đáo hạn. Chiết khấu các biểu thức
này theo lãi suất phi rủi ro ghép lãi liên tục - tức là nhân với Trcce ta được
)()( 210 dNXedNS
Trcc
Công thức Black – Scholes và giới hạn dưới của Quyền chọn mua kiểu Châu Âu
Giới hạn dưới của một quyền chọn mua kiểu Châu Âu là Max(0,S0 - X
Trcce )
Để mô hình Black – Scholes tuân thủ theo giới hạn dưới này, giá theo mô hình luôn luôn
phải không chấp nhận thấp hơn mức giá trị này. Khi S0 rất cao, d1 và d2 tiến đến + làm
cho N(d1) và N(d2) tiến đến 1. khi đó, công thức Black – Scholes trở thành
S0 - X
Trcce . Khi S0 rất thấp, d1 và d2 tiến đến - làm cho N(d1) và N(d2) tiến đến 0. Vì vậy,
công thức Black – Scholes có giới hạn dưới là Max(0,S0 - X
Trcce ). Khi S0 là rất cao, công
thức sẽ đúng bằng giới hạn dưới.
Công thức Black – Scholes khi T = 0
Khi T = 0, ta có
T
Tr
T
XS
T
TrXS
d
T
T
)2/()/ln(
)2/()/ln(
2
2
1
Khi T tiến đến 0, thành phần thứ hai ở vế phải biến mất. Xét thành phần thứ hai
Nếu ST>X
ST/X>1, ln(ST/X)>0, và d1 tiến đến +
Nếu ST<X
ST/X<1, ln(ST/X)<0 và d1 tiến đến -
Nếu ST=X
ST/X = 1, ln(ST/X) = 0 và d1 tiến đến -
Nếu d1 tiến đến +, thì d2 cũng tiến đến +. Nếu d1 tiến đến - thì d2 cũng tiến đến -
. Nếu d1 hoặc d2 tiến đến +, thì N(d1) hoặc N(d2) tiến đến 1. Nếu d1 hoặc d2 tiến đến -,
thì N(d1) hoặc N(d2) tiến đến 0. Vì vậy khi T = 0, công thức Black – Scholes biến đổi như
sau:
Nếu ST>X
ST/X>1, ln(ST/X)>0, d1 tiến đến +, và d2 tiến đến +, N(d1) tiến đến 1, N(d2) tiến
đến 1, và vì )0(ccre =1, công thức trở thành ST – X
Nếu STX, ln(ST/X)0, d1 tiến đến -, và d2 tiến đến -, N(d1) tiến đến 0, N(d2) tiến
đến 0, và công thức trở thành 0 – 0 =0
Vì vậy công thức trở thành Max(0, ST – X).
Công thức Black – Scholes khi S0 = 0
Giả định rằng trước khi đáo hạn, giá cổ phiếu tiến đến 0 (đối với trường hợp công ty
đã hoàn toàn chết).
Chúng ta thấy rằng khi giá cổ phiếu tiến đến 0, logarit tự nhiên của S0/X tiến đến -. Khi
đó d1 và d2 tiến đến -, nghĩa là N(d1) và N(d2) sẽ tiến đến 0. Điều này làm công thức
Black – Sholes tiến đến 0.
Công thức Black – Scholes khi 0
Khi đó:
T
Tr
T
XS
d c
)2/()/ln( 20
1
=
T
T
T
Xe
S
Trc
)2/(
)ln( 2
0
=
2
)ln( 0
T
T
Xe
S
Trc
Khi tiến đến 0, thành phần thứ hai của d1 tiến đến 0. Ta xét thành phần thứ nhất
Nếu S0> TrcXe S0/ TrcXe >1 ln(S0/ TrcXe )>0 và d1 sẽ tiến đến +, N(d1) và N(d2) tiến đến
1, giá quyền chọn mua trở thành S0 - TrcXe . Điều này có nghĩa là khi đáo hạn người sở hữu
quyền chọn mua sẽ chi trả X, có hiện giá là TrcXe , và sẽ nhận được cổ phiếu hiện tại có giá
trị S0 và chắc chắn nhận được giá trị này khi đáo hạn. Vì vậy hiện tại quyền chọn mua có
giá trị S0 - TrcXe .
Nếu S0 TrcXe S0/ TrcXe 1 ln(S0/ TrcXe ) 0, và d1 sẽ tiến đến -, N(d1) và N(d2) tiến
đến 0. Lúc đó giá trị quyền chọn tiến đến 0.
Công thức Black – Scholes khi X = 0
Khi X = 0, một quyền chọn mua tương đương với một cổ phiếu. Khi đó d1 và d2 tiến
đến +, N(d1) và N(d2) sẽ tiến đến 1. Công thức Black – Scholes trở thành S0(1) – 0(1) =
S0.
Công thức Black – Scholes khi rc = 0
Lãi suất phi rủi ro bằng 0 không phải là một trường hợp đặc biệt. Không nhất thiết
phải có một mức lãi suất dương, và công thức Black – Scholes không trở thành bất kỳ một
giá trị đặc biệt nào.
2.5. Các biến số trong mô hình Black - Scholes
2.5.1. Giá cổ phiếu
Mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và giá quyền chọn thường được biểu diễn dưới dạng
một giá trị đơn, gọi là delta. Delta thu được từ phép tính giải tích lấy vi phân giá quyền
chọn mua trong mối tương quan với giá cổ phiếu.
Delta quyền chọn mua = N(d1)
Vì N(d1) là xác suất, delta phải có giá trị từ 0 đến 1.
Vì các giả định của phép tính vi phân, delta là giá trị thay đổi của giá quyền chọn
mua ứng với một thay đổi rất nhỏ trong giá cổ phiếu. Delta cũng thay đổi khi quyền chọn
phát triển trong suốt thời hạn của nó. Nói cách khác, ngay cả khi giá cổ phiếu không thay
đổi, delta cũng sẽ thay đổi.
Nếu ta lập một danh mục với các vị thế khác nhau của các quyền chọn cũng như tài
sản sao cho delta(danh mục) = 0. Điều này gọi là phòng hộ delta (delta hedge). Một vị thế
được phòng hộ delta được gọi là trung lập delta Và danh mục có delta(danh mục) = 0 được
gọi là danh mục dung hoà delta.
Đối với các danh mục dung hoà delta để tránh phải điều chỉnh danh mục, giảm chi
phí thì ta tính toán sao cho gamma của quyền chọn bằng 0. Gamma của quyền chọn là
phần thay đổi của delta ứng với một mức thay đổi rất nhỏ trong giá cổ phiếu. Công thức
gamma là:
Gamma quyền chọn mua =
TS
e d
20
2/21
Gamma càng lớn, delta càng nhạy cảm đối với sự thay đổi trong giá cổ phiếu và càng
khó duy trì một vị thế trung lập delta. Gamma luôn luôn dương và lớn nhất khi giá cổ
phiếu gần với giá thực hiện. Khi giá cổ phiếu cao hoặc thấp so với giá thực hiện, gamma
gần bằng 0. Gamma thay đổi khi quyền chọn tiến dần đến ngày đáo hạn.
Gamma đại diện cho tính không chắc chắn của delta. Gamma càng lớn khiến cho khó
phòng ngừa delta hơn, vì delta thay đổi nhanh hơn và nhạy cảm hơn với những biến động
lớn của giá cổ phiếu.
2.5.2. Giá thực hiện
Sự thay đổi trong giá quyền chọn mua đối với một sự thay đổi rất nhỏ trong giá thực
hiện là một giá trị âm và được tính theo công thức )( 2dNe
Trc . Vì giá thực hiện đối với
một quyền chọn cho trước không thay đổi, khái niệm này chỉ có ý nghĩa khi xem xét một
quyền chọn mua có giá thực hiện khác sẽ có giá trị cao hơn hay thấp hơn bao nhiêu. Trong
trường hợp đó, chênh lệch giữa giá thực hiện có thể quá lớn nên không thể áp dụng công
thức trên, công thức trên chỉ đúng trong trường hợp X thay đổi một lượng giá trị rất nhỏ.
2.5.3. Lãi suất phi rủi ro
Trong khuôn khổ mô hình Black – Scholes, lãi suất phi rủi ro phải được biểu diễn
dưới dạng ghép lãi liên tục. Giá quyền chọn mua gần như là tuyến tính với lãi suất phi rủi
ro và không thay đổi nhiều trong một biên độ khá rộng của lãi suất phi rủi ro. Độ nhạy cảm
của giá quyền chọn mua với lãi suất phi rủi ro được gọi là rho và được tính bởi công thức:
Rho của quyền chọn mua = TX )( 2dNe
Trc
Rho cũng thay đổi cùng với mức giá cổ phiếu, nhận giá trị cao hơn nếu giá cổ phiếu
cao hơn.
2.5.4. Độ bất ổn hay độ lệch chuẩn
Trong mô hình Black – Scholes, độ bất ổn là độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi ghép
lãi liên tục của cổ phiếu.
Độ nhạy cảm của giá quyền chọn mua đối với một thay đổi rất nhỏ trong độ bất ổn
được gọi là vega và được cho bởi công thức:
Vega quyền chọn mua =
2
2/
0
2
1deTS
Mô hình Black – Scholes không thật sự cho phép độ bất ổn thay đổi trong khi quyền
chọn còn tồn tại. Tuy nhiên, khái niệm độ bất ổn thay đổi vẫn được quan tâm bởi những
nhà kinh doanh quyền chọn sử dụng mô hình Black – Scholes. Rủi ro vega này có thể được
phòng hộ bằng cách sử dụng một vị thế bù trừ theo một công cụ khác, ví dụ như một
quyền chọn mua khác, dựa trên rủi ro vega của nó.
Để đạt được một ước lượng có thể tin cậy về độ bất ổn hoặc độ lệch chuẩn là một
việc làm khó khăn. Hơn nữa, mô hình Black – Scholes và giá quyền chọn nói chung rất
nhạy cảm với ước lượng này. Có hai phương pháp tiếp cận để ước lượng độ bất ổn: độ bất
ổn quá khứ và độ bất ổn hàm ý.
- Độ bất ổn quá khứ
Ước lượng độ bất ổn quá khứ dựa trên giả định rằng độ bất ổn thường lấy trong quá
khứ sẽ tiếp tục tồn tại trong tương lai. Thứ nhất, chúng ta lấy một mẫu các tỷ suất lợi sinh
lợi của cổ phiếu trong một giai đoạn gần đây. Chúng ta chuyển các tỷ suất sinh lợi này
thành các tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục.
Tỷ suất sinh lợi có thể là hàng ngày, hàng tuần, hàng tháng hoặc bất kỳ khoảng cách
thời gian nào mà chúng ta muốn. Nếu tính tỷ suất sinh lợi đuợc tính theo tháng thì kết quả
sẽ là phương sai tháng và phải nhân với 12 để thu số liệu theo năm.
Không có giới hạn vế số lượng quan sát tối thiểu của mẫu, một mẫu khoảng 60 quan
sát sẽ là tương đối đầy đủ trong hầu hết các trường hợp. Yếu tố đánh đổi trong lựa chọn
kích thước mẫu là số quan sát được sử dụng càng nhiều, chúng ta phải đi ngược dòng thời
gian nhiều hơn. Chúng ta càng ngược dòng thời gian nhiều, càng có nhiều khả năng độ bất
ổn sẽ thay đổi.
Giả định chúng ta có một dãy gồm j tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục, mỗi tỷ suất sinh
lợi đựơc biểu diễn là Rt, và đi từ 1 đến j. Thứ nhất ta tính tỷ suất sinh lợi trung bình như
sau:
R =
j
R
j
t
t
1
Khi đó phương sai là
1
/)(
1
)(
1
2
1
2
1
2
2
j
jRR
j
RR
j
t
j
t
tt
j
t
t
- Độ bất ổn hàm ý
Cách tiếp cận thứ hai để ước lượng độ bất ổn được gọi là độ bất ổn hàm ý, được gọi
là ˆ . Qui trình này giả định rằng giá thị trường của quyền chọn phản ánh độ bất ổn hiện
tại của cổ phiếu. Độ bất ổn hàm ý là độ lệch chuẩn làm cho giá theo mô hình Black –
Scholes bằng với giá thị trường hiện tại của quyền chọn. Đối với bất kỳ giá thực hiện cho
trước nào, mối quan hệ giữa độ bất ổn hàm ý và thời gian đáo hạn quyền chọn được gọi là
cấu trúc kỳ hạn của độ bất ổn hàm ý. Vì độ bất ổn này được giả định đại diện cho độ bất ổn
của cổ phiếu qua các thời gian đáo hạn của quyền chọn, rất có thể các độ bất ổn có thể thay
đổi qua các khoảng thời gian khác nhau.
2.5.5. Thời gian đến khi đáo hạn
Mối quan hệ giữa giá quyền chọn và thời gian đến khi đáo hạn được minh hoạ trong
hình dưới đây
02
4
6
8
10
12
14
16
18
20
0 5 10 15 20 25 30 35
Thêi gian ®Õn khi ®¸ o h¹ n
G
i¸
q
uy
Òn
c
hä
n
Mức giảm trong giá trị quyền chọn mua khi thời gian trôi đi là phần suy giảm giá trị
thời gian. Tỷ lệ của phần suy giảm giá trị thời gian được đo bằng theta của quyền chọn, và
được cho bởi công thức:
Theta quyền chọn mua = -
T
eS d
22
2/
0
2
1
- )( 2dNXer
Tr
c
c
Mở rộng
Công thức định giá quyền chọn kiểu Châu Âu đối với các tài sản khác
- Công thức Black – Scholes đối với cổ phiếu trong trường hợp có cổ tức
)()(
)()(
1
)(
2
)(
2
)(
1
)(
dNSedNXeP
dNXedNSeC
tTdtTr
tTrtTd
tTdd
tT
tTdrXS
d
12
2
1
))(
2
()/ln(
Trong đó: d là tỷ suất cổ tức trong kỳ hạn của quyền chọn
- Công thức Black – Scholes về ngoại tệ
)()(
)()(
1
)(
2
)(
2
)(
1
)*(
dNSedNXeP
dNXedNSeC
tTrtTr
tTrtTr
f
f
tTdd
tT
tTrrXS
d f
12
2
1
))(2/()/ln(
Trong đó: S = là tỷ giá giao ngay giữa hai đồng tiền
rf = là lãi suất phi rủi ro của nước ngoài
r = là lãi suất phi rủi ro trong nước
X = là tỷ giá thực hiện
= là độ giao động của tỷ giá
- Công thức Black – Scholes về Future
tTdd
tT
tTXF
d
dFNdXNelP
dXNdFNeC
tTr
tTr
12
2
1
12
)(
21
)(
)(
2
)/ln(
)()(
)()(
Trong đó: F = giá hiện thời của hợp đồng tương lai
X = là giá thực hiện
r = là lãi suất phi rủi ro
= là độ giao động của giá hợp đồng tương lai
Công thức Black – Scholes đối với quyền chọn vàng cũng tương tự như đối với trường hợp
quyền chọn về cổ phiếu không có cổ tức (trong kỳ hạn của quyền chọn).
CHƯƠNG II: SỬ DỤNG MÔ HÌNH BLACK – SCHOLES ĐỊNH GIÁ QUYỀN
CHỌN VÀNG
I. MỘT SỐ MÔ HÌNH KIỂM ĐỊNH VÀ ƯỚC LƯỢNG
1. Mô hình chuyển động Brown hình học (GBM)
1.1. Mô tả
St = St+t - St
t
t
S
S
- lợi suất của tài sản cơ sở trong chu kỳ t
Lợi suất này có hai xu hướng:
- Xu hướng tăng ổn định và tỷ lệ với khoảng thời gian t. Nếu ký hiệu là mức lợi
suất trung bình của tài sản cơ sở trong một đơn vị thời gian, t là lợi suất của tài sản cơ
sở trong khoảng thời gian t.
- Xu hướng biến động ngẫu nhiên không ổn định với mức độ tỷ lệ với độ giao động
của tài sản cơ sở và tỷ lệ với t , đồng thời tỷ lệ với một nhiễu trắng t dạng
Gauss, t ~ NID(0,1).
1.2. Dạng rời rạc của mô hình GBM
tt
S
S
t
t
t
, là các hằng số.
St = St tSt tt
Với mô hình GBM dạng rời rạc thì lợi suất tài sản sau khoảng thời gian t có phân bố
chuẩn N( ), 2 tt .
Từ dạng rời rạc của mô hình GBM suy ra
t
tt
S
S
exp( )tt t ; hay
St+t = Stexp( )tt t
1.3. Dạng liên tục của mô hình GBM
dBSdtSdS ttt (1) B là chuyển động Brown
, là hằng số
{St} là quá trình giá tài sản tuân theo mô hình GBM nếu nó là nghiệm của phương trình vi
phân (1).
Xét quá trình {xt} với tx lnSt. {xt} là quá trình ngẫu nhiên, theo công thức Ito
dxt = dBdt
2
2
{xt} là quá trình Wiener tổng quát. ((ln(ST/St)= lnST – lnSt) là biến ngẫu nhiên có phân bố
chuẩn, N
)(),)(
2
( 2
2
tTtT
.
lnST là biến ngẫu nhiên phân bố chuẩn, N
)(),)(
2
(ln 2
2
tTtTS t
.
2. Các kiểm định
{lnSt} là quá trình logarit của giá tài sản.
Để kiểm định giả thiết - Giá của tài sản cơ sở có phát triển theo phân phối logarit
chuẩn hay không (Rt = ln(St/St-1) có phân phối chuẩn) ta chỉ cần kiểm định {St} là quá
trình giá có động thái tuân theo mô hình GBM.
Kiểm định {St} là quá trình có động thái tuân theo mô hình GBM tương đương với
việc kiểm định xt ( tx lnSt) là nghiệm của phương trình vi phân
dxt = dBdt
2
2
Dạng rời rạc:
xt = tt t
)
2
(
2
t ~ NID(0,1).
Đặt
2
2
0
, cho t = 1
xt = xt – xt-1 = t 0
xt = 0 xt-1 + vt vt = t , vt ~ N(0, )
2
xt là một bước ngẫu nhiên (Random Walk).
Vậy việc kiểm định {St} là quá trình giá có động thái tuân theo mô hình GBM bây giờ
tương đương với kiểm định xt là một bước ngẫu nhiên.
Sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị của Dickey – Fuller (DF)
Ta có quá trình AR(1): xt = 0 xt-1 + vt , vt ~ N(0, )
2
Kiểm định cặp giả thiết: H0 : = 1
H1 : < 1
Nếu chấp nhận H0 thì ta kết luận quá trình {xt} là một bước ngẫu nhiên, hay {St} là quá
trình giá có động thái tuân theo mô hình GBM.
Ở đây sử dụng độ bất ổn (độ lệch chuẩn) quá khứ hoặc có thể ước lương độ lệch chuẩn
bằng mô hình ARCH, GARCH.
3. Mô hình ước lượng độ bất ổn
3.1. Mô hình ARCH
Mô hình ARCH(m) có dạng
22
110
2 ... mtmtt
ttt
ttt
uu
u
uR
Trong đó: Rt là lợi suất của tài sản giữa tại thời điểm t. ii 0,00 . t là biến
ngẫu nhiên độc lập có cùng phân bố và có E( t ) = 0, Var( t ) =1.
Phương sai dài hạn
m
i
i
1
02
1
10
1
m
i
i
3.2. Mô hình GARCH
Mô hình GARCH(m,s) có dạng
s
j
jtj
m
i
itit
ttt
ttt
u
u
uR
1
2
1
2
0
2
Trong đó: ii 0,00 , 1)(,0
),max(
1
sm
i
jij j
Phương sai dài hạn
).max(
1
02
)(1
sm
i
ji
II. SỬ DỤNG MÔ HÌNH BLACK – SCHOLES ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN VÀNG
1. Các kiểm định
{St} là chuỗi giá vàng. Lợi suất của vàng được tính theo công thức ghép lãi liên
tục:
Rt = ln
1t
t
S
S
1.1. Kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất của vàng
Vẽ đồ thị
Hình 1
Từ hình 1, ta thấy Rt là chuỗi dừng và không có hệ số chặn.
Sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị theo tiêu chuẩn Dickey – Fuller (DF)
ADF Test Statistic -
15.24762
1% Critical
Value*
-2.5702
5% Critical Value -1.9402
10% Critical Value -1.6160
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit
root.
Từ bảng trên ta có 24762,15qs , ta kết luận chuỗi lợi suất của vàng là chuỗi dừng.
1.2. Kiểm định tính phân phối chuẩn của chuỗi lợi suất của vàng
Kiểm định xt ( tx lnSt) là một bước ngẫu nhiên.
Sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị
ADF Test Statistic -2.478659 1% Critical
Value*
-3.4469
5% Critical Value -2.8681
10% Critical Value -2.5703
*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit
root.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(X)
Method: Least Squares
Date: 04/20/07 Time: 17:51
Sample(adjusted): 1968:02 2006:01
Included observations: 456 after adjusting endpoints
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
X(-1) -0.007406 0.002988 -2.478659 0.0136
C 0.046542 0.016510 2.819030 0.0050
R-squared 0.013352 Mean dependent
var
0.006028
Adjusted R-
squared
0.011179 S.D. dependent var 0.049953
S.E. of regression 0.049673 Akaike info
criterion
-3.162337
Sum squared resid 1.120199 Schwarz criterion -3.144256
Log likelihood 723.0128 F-statistic 6.143750
Durbin-Watson
stat
1.386007 Prob(F-statistic) 0.013550
Từ bảng trên ta có , qs với %1 , 5%, 10% vậy {xt} là chuỗi không dừng hay xt là
bước ngẫu nhiên. Do đó Rt có phân phối chuẩn hay Giá vàng phát triển theo phân phối
logarit chuẩn.
Hình 2
Hình 2 thể hiện sự phát triển của giá vàng theo phân phối logarit chuẩn
Hình 3.
Từ hình 3, ta thấy tốc độ tăng trưởng của giá vàng trước năm 1980 nhanh và có phần
tăng vọt không ổn định. Từ sau năm 1980 giá vàng tăng lúc tăng lúc giảm nhưng theo xu
hướng đi lên và với biên độ nhỏ hơn trước đó. Từ năm 2006, giá vàng đang có xu hướng
tăng lên.
Hình 4
Hình 4 cho biết các điều kiện mô hình hoá sự thay đổi của giá vàng bằng quá trình
Wiener được thoả mãn (vì kiểm định JB = 12,78266 < )(2 n với 95,91)61(%,5
2
05,0 ).
2. Ước lượng các biến số
2.1. Ước lượng độ bất ổn bằng mô hình ARCH(1)
Dependent Variable: R
Method: ML - ARCH (Marquardt)
Date: 04/20/07 Time: 17:56
Sample(adjusted): 1968:02 2006:01
Included observations: 456 after adjusting endpoints
Convergence achieved after 13 iterations
Variance backcast: ON
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.001400 0.002243 0.624284 0.5324
Variance Equation
C 0.001573 7.77E-05 20.25507 0.0000
ARCH(1) 0.385541 0.052856 7.294120 0.0000
R-squared -0.008600 Mean dependent
var
0.006028
Adjusted R-
squared
-0.013053 S.D. dependent var 0.049953
S.E. of regression 0.050278 Akaike info
criterion
-3.306687
Sum squared resid 1.145123 Schwarz criterion -3.279565
Log likelihood 756.9246 Durbin-Watson stat 1.365865
Phương sai dài hạn:
385541,01
001573,0
1 1
02
0,00256
Vậy độ bất ổn là 00256,0 0,0506. Độ bất ổn năm là 1 0,0506* 12 = 0,17527
Mô hình này có nhược điểm là có hiện tượng tự tương quan vì thống kê DW = 1,365
2.2. Ước lượng độ bất ổn bằng mô hình GARCH(1,1)
Dependent Variable: R
Method: ML - ARCH (Marquardt)
Date: 04/20/07 Time: 17:58
Sample(adjusted): 1968:02 2006:01
Included observations: 456 after adjusting endpoints
Convergence achieved after 13 iterations
Variance backcast: ON
Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
C 0.002452 0.001792 1.368809 0.1711
Variance Equation
C 7.32E-05 2.13E-05 3.428574 0.0006
ARCH(1) 0.186627 0.026393 7.071120 0.0000
GARCH(1) 0.797604 0.024017 33.21001 0.0000
R-squared -0.005134 Mean dependent
var
0.006028
Adjusted R-
squared
-0.011805 S.D. dependent var 0.049953
S.E. of regression 0.050247 Akaike info
criterion
-3.520501
Sum squared resid 1.141188 Schwarz criterion -3.484339
Log likelihood 806.6743 Durbin-Watson stat 1.370575
Phương sai dài hạn:
797604,0186627,01
0000732,0
1 11
02
0,004642
Độ bất ổn bằng 004642,0 = 0,068132. Độ
bất ổn năm là 2 0,068132* 12 = 0,236017
Mô hình này cũng có nhược điểm là có hiện tượng tự tương quan vì thống kê DW =
1,3705
2.3. Độ bất ổn quá khứ
Tóm tắt bằng bảng tính sau
Cách lấy mẫu là 61 quan sát gần nhất
Ngày Giá Rt
2)( RRt Ngày Giá Rt
2)( RRt
01/2001 265,79
02/2001 261,93 -0,0146 0,0007 08/2003 359,77 0,024679 0,00016285
03/2001 263,15 0,00465 5,3E-05 09/2003 378,95 0,051939 0,00160176
04/2001 260,76 -0,0091 0,00044 10/2003 378,92 -7,9E-05 0,00014392
05/2001 265,39 0,0176 3,2E-05 11/2003 389,91 0,028591 0,00027801
06/2001 268,35 0,01109 6,8E-07 12/2003 407,59 0,044346 0,00105161
07/2001 271,58 0,01196 2,2E-09 01/2004 413,99 0,01558 1,3416E-05
08/2001 272,12 0,00199 9,9E-05 02/2004 405,33 -0,02114 0,0010928
09/2001 283,40 0,04062 0,00082 03/2004 406,67 0,0033 7,425E-05
10/2001 281,10 -0,0081 0,0004 04/2004 403,02 -0,00902 0,0004382
11/2001 274,60 -0,0234 0,00125 05/2004 383,40 -0,04991 0,00382229
12/2001 276,25 0,00599 3,5E-05 06/2004 391,99 0,022157 0,00010486
01/2002 281,65 0,01936 5,5E-05 07/2004 398,09 0,015442 1,2422E-05
02/2002 295,50 0,048 0,0013 08/2004 400,48 0,005986 3,5184E-05
03/2002 294,05 -0,0049 0,00028 09/2004 405,25 0,01184 5,9287E-09
04/2002 302,68 0,02893 0,00029 10/2004 423,34 0,043671 0,00100833
05/2002 314,49 0,03828 0,00069 11/2004 439,39 0,037212 0,00063981
06/2002 310,25 -0,0136 0,00065 12/2004 441,76 0,005379 4,2745E-05
07/2002 313,29 0,00975 4,7E-06 01/2005 424,15 -0,04068 0,00276644
Ngày Giá Rt
2)( RRt Ngày Giá Rt
2)( RRt
08/2002 310,25 -0,0098 0,00047 02/2005 423,35 -0,00189 0,00019058
09/2002 319,16 0,02831 0,00027 03/2005 434,25 0,025421 0,00018235
10/2002 316,56 -0,0082 0,0004 04/2005 428,93 -0,01233 0,00058777
11/2002 319,15 0,00815 1,4E-05 05/2005 421,87 -0,0166 0,00081304
12/2002 332,43 0,04077 0,00083 06/2005 430,66 0,020622 7,5766E-05
01/2003 356,86 0,07091 0,00348 07/2005 424,48 -0,01445 0,00069545
02/2003 359,32 0,00687 2,5E-05 08/2005 437,93 0,031194 0,0003716
03/2003 340,55 -0,0537 0,0043 09/2005 456,05 0,040543 0,00081945
04/2003 328,58 -0,0358 0,00228 10/2005 469,9 0,029917 0,000324
05/2003 355,68 0,07925 0,00453 11/2005 476,67 0,014305 5,6987E-06
06/2003 356,53 0,00239 9,1E-05 12/2005 510,10 0,067782 0,0031209
07/2003 351,00 -0,0156 0,00076 01/2006 549,86 0,075057 0,00398661
Tổng 0,726957 0,04903506
Mẫu gồm 61 quan sát nên ta có n = 61.
61
726957,01
n
R
R
n
t
t
0,011917
1
)(
1
2
2
n
RR
n
t
t
=
161
04903506,0
0,00082
2 0,02859. Độ bất ổn năm là 3 0,02859* 12 = 0,09903
Nhược điểm của cách ước lượng này là, nếu ta chọn kích thước mẫu (số quan sát)
càng nhiều, chúng ta phải đi ngược dòng thời gian nhiều hơn. Chúng ta càng ngược dòng
thời gian nhiều, càng có nhiều khả năng độ bất ổn sẽ thay đổi
Tóm lại, mỗi cách ước lượng cho ta một độ bất ổn khác nhau, vì mỗi cách có giả thiết
khác nhau và có ưu nhược điểm riêng. Tuỳ vào kết quả ước lượng được, phương pháp nào
có kết quả gần với thực tế sẽ được lựa chọn.
3. Áp dụng công thức Black – Scholes để xác định giá quyền chọn
Giá vàng giao tháng 5/2007 trên thị trường New York là X = 669 USD/ounce. S0 =
549,86 USD/ounce là giá vàng tại thời điểm t = 0 (tháng 01 năm 2006), 1 0,17527, T =
1
12
4
= 4/3 năm. Lãi suất phi rủi ro được lấy là lãi suất trái phiếu chính phủ r = 8,6%/năm.
Tính toán d1
3/4*17527,0
3/4*)2/2^17527,0%6,8()669/86,549ln()2/()/ln( 20
1
T
TrXS
d
0,24691815
Tính toán d2
Tdd 12 = 0,24691815– 0,202385 = 0,044533
Tìm giá trị N(d1)
Sử dụng hàm Normsdist( )
N(d1) = Normsdist(0,24691815) = 0,597514
Tìm giá trị N(d2)
N(d2) = 0,51776036
Đưa vào công thức để tìm C kiểu Châu Âu
C = 549,86*0,597514 – 669*e-0,086*4/3*0,51776036 = 19,69333 USD
Từ mối quan hệ giữa giá quyền chọn mua và quyền chọn bán kiểu Châu Âu
C + Xe-r(T-t) = P + S
Ta có
P = C + Xe-r(T-t) – S = 19,69333 + 669*e-0,086*4/3 – 549,86 = 66,35608 USD
Tương tự đối với các độ bất ổn khác, thay vào công thức ta cũng tính được giá quyền
chọn. Việc lựa chọn độ bất ổn nào để tính giá quyền chọn là dựa vào kết quả tính toán
bằng mô hình Black – Scholes sát với giá trị thực tế nhất, hơn nữa việc ước lượng độ bất
ổn đó phải đảm bảo được tối ưu nhất các giả thiết của mô hình.
NHẬN XÉT VÀ KẾT LUẬN
Trong mô hình Black – Scholes có sử dụng những giả định không phù hợp với thực
tế.
Giả định giá của tài sản biến động ngẫu nhiên, tuy nhiên sự thật giá tài sản cơ sở có
ngẫu nhiên hay không
Nhiều nhà quản trị tiền tệ chuyên nghiệp tuyên bố là có khả năng dự báo giá cổ
phiếu. Họ quan sát các đồ thị và tuyên bố rằng những chuỗi số biểu diễn như vậy ít nhất là
có thể dự đoán được một phần. Họ thấy được xu hướng tăng hoặc giảm và tin rằng có thể
khai thác điều này để kiếm lợi nhuận lớn.
Lãi suất phi rủi ro và độ bất ổn của tỷ suất sinh lợi theo logarit của giá tài sản không
thay đổi trong suốt thời gian đáo hạn của quyền chọn?
Giả định rằng lãi suất phi rủi ro là không tương đương với việc giả định lãi suất
không thay đổi. Chúng ta biết rằng đương nhiên thực tế không phải như vậy.
Giả định độ bất ổn, được biểu hiện bằng độ lệch chuẩn, không thay đổi là một giả
định quan trọng. Có vẻ như giả định này luôn mâu thuẫn với thế giới thực. Thật ra không
thể nhận thức rằng bất kỳ tài sản có rủi ro nào cũng có cùng một mức độ bất ổn trong một
khoảng thời gian.
Giả định không có thuế và chi phí giao dịch cũng không thực tế. Các quyết định giao
dịch quyền chọn hiển nhiên bị ảnh hưởng bởi thuế và chi phí giao dịch.
Giả định các quyền chọn là kiểu Châu Âu thể hiện sự hạn chế của mô hình Black –
Scholes. Khả năng thực hiện sớm trong quyền chọn kiểu Mỹ không thể được điều chỉnh
một cách dễ dàng để phù hợp với mô hình Black – Scholes. Tuy nhiên chúng ta sẽ thấy
rằng mô hình Black – Scholes có thể giúp chúng ta hiểu biết tốt hơn về điều gì xảy ra khi
một quyền chọn mua được thực hiện sớm. Trong hầu hết các trường hợp, mô hình nhị
phân là cách tốt nhất để định giá quyền chọn kiểu Mỹ.
Người ta rất dễ bác bỏ một mô hình vì các giả định của nó không được thoả mãn.
Tuy nhiên, chấp nhận hay bác bỏ một mô hình phải dựa trên ba điều kiện: (1) Các kết quả
đạt được từ mô hình có phù hợp với thực tế không? (2) Có mô hình nào tốt hơn không? (3)
Mô hình có được sử dụng rộng rãi trong thực tế không?
Từ sự phân tích trên, ta cũng thấy được kết quả tính toán của mô hình Black –
Scholes sẽ không luôn luôn phù hợp với thực tế và mặc dù có những mô hình phức tạp
hơn, đây là một mô hình được sử dụng rộng rãi. Hơn nữa, các mô hình khác gần như luôn
có cấu trúc cơ bản giống như mô hình Black – Scholes. Thật ra có thể nói rằng không có
mô hình tài chính nào được ứng dụng rộng rãi như vậy trong thực tế.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
1. TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nxb Thống kê .
2. PGS.TS Nguyễn Văn Nam, PGS.TS Vương Trọng Nghĩa (2002), Giáo trình Thị
trường chứng khoán, Nxb Tài chính.
3. Khoa Toán Kinh Tế (2002), Tạp chí Kinh tế và Phát triển.
4. PGS.TS. Nguyễn Quang Dong, Giáo trình Kinh tế lượng và bài giảng Kinh tế
lượng, Khoa Toán Kinh Tế.
5. PGS.TS. Hoàng Đình Tuấn, Khoa Toán Kinh Tế, Bài giảng môn Phân tích và Định
giá tài sản tài chính.
6. Web site www.kitco.com
www.Neatideas.com
MỤC LỤC
LỜI MỞ ĐẦU
CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN ..................................................... 3
I. QUYỀN CHỌN VÀ NGUYÊN TẮC ĐỊNH GIÁ CƠ BẢN .................................. 3
1. Một số khái niệm cơ bản ....................................................................................... 3
1.1. Chứng khoán phái sinh ...................................................................................... 3
1.2. Quyền chọn ........................................................................................................ 3
1.3. Tài sản cơ sở ...................................................................................................... 4
2. Các bộ phận cấu thành nên giá quyền chọn ........................................................... 5
2.1. Giá trị nội tại của quyền ..................................................................................... 5
2.2. Giá trị thời gian của quyền ................................................................................. 5
3. Nguyên tắc cơ bản để định giá quyền chọn ............................................................ 6
3.1. Nguyên tắc định giá quyền chọn mua ................................................................. 6
3.1.1. Giá trị thấp nhất của quyền chọn mua .............................................................. 6
3.1.2. Giá trị tối đa của quyền chọn mua ................................................................... 7
3.1.3. Giá trị của quyền chọn mua khi đáo hạn .......................................................... 8
3.1.4. Tác động của thời gian đến khi đáo hạn ........................................................... 9
3.1.5. Tác động của giá thực hiện .............................................................................. 10
3.1.6. Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Châu Âu ........................................... 12
3.2. Nguyên tắc định giá quyền chọn bán .................................................................. 14
3.2.1. Giá trị nhỏ nhất của quyền chọn bán ................................................................ 14
3.2.2. Giá trị lớn nhất của quyền chọn bán ................................................................ 15
3.2.3. Giá trị của quyền chọn bán khi đáo hạn ........................................................... 15
3.2.4. Tác động của thời gian đến khi đáo hạn ........................................................... 16
3.2.5. Tác động của giá thực hiện .............................................................................. 18
3.2.6. Giới hạn dưới của quyền chọn bán kiểu Châu Âu ............................................ 19
4. Các yếu tố ảnh hưởng đến giá của quyền chọn ...................................................... 22
4.1. Giá thị trường của tài sản cơ sở .......................................................................... 22
4.2. Giá thực hịên ...................................................................................................... 22
4.3. Thời gian cho đến khi đáo hạn ............................................................................ 22
4.4. Lãi suất ngắn hạn phi rủi ro trong suốt thời hạn tồn tại của quyền ...................... 23
4.5. Lãi suất Coupon ................................................................................................. 23
4.6. Mức dao động dự đoán của các mức lãi suất trong suốt thời hạn của quyền ........ 23
II. MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN ................................................ 23
1. Mô hình Nhị phân định giá quyền chọn ................................................................. 23
1.1. Mô hình Nhị Phân một thời kỳ ........................................................................... 23
1.2. Mô hình nhị phân hai thời kỳ.............................................................................. 26
1.3. Mô hình nhị phân n thời kỳ ................................................................................ 26
2. Mô hình Black–Scholes định giá quyền chọn ........................................................ 29
2.1. Các giả định của mô hình ................................................................................... 29
2.2. Mô hình.............................................................................................................. 30
2.3. Công thức Black – Scholes ................................................................................. 33
2.4. Đặc tính của công thức Black – Scholes ............................................................. 34
2.5. Các biến số trong mô hình Black – Scholes ........................................................ 37
2.5.1. Giá cổ phiếu ................................................................................................... 37
2.5.2. Giá thực hiện ................................................................................................... 38
2.5.3. Lãi suất phi rủi ro ............................................................................................ 38
2.5.4. Độ bất ổn hay độ lệch chuẩn ............................................................................ 38
2.5.5. Thời gian đến khi đáo hạn ............................................................................... 40
CHƯƠNG II: SỬ DỤNG MÔ HÌNH BLACK – SCHOLES ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN
VÀNG ..................................................................................................................... 43
I. MỘT SỐ MÔ HÌNH KIỂM ĐỊNH VÀ ƯỚC LƯỢNG ......................................... 43
1. Mô hình chuyển động Brown hình học (GBM) ..................................................... 43
1.1. Mô tả .................................................................................................................. 43
1.2. Dạng rời rạc của mô hình GBM ......................................................................... 43
1.3. Dạng liên tục của mô hình GBM ........................................................................ 44
2. Các kiểm định ....................................................................................................... 44
3. Mô hình ước lượng độ bất ổn ................................................................................ 45
3.1. Mô hình ARCH .................................................................................................. 45
3.2. Mô hình GARCH ............................................................................................... 46
II. SỬ DỤNG MÔ HÌNH BLACK – SCHOLES ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN VÀNG
.................................................................................................................................. 46
1. Các kiểm định ....................................................................................................... 46
1.1. Kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất của vàng ............................................... 46
1.2. Kiểm định tính phân phối chuẩn của chuỗi lợi suất của vàng .............................. 47
2. Ước lượng các biến số ........................................................................................... 50
2.1. Ước lượng độ bất ổn bằng mô hình ARCH (1) ................................................... 50
2.2. Ước lượng độ bất ổn bằng mô hình GARCH (1,1) ............................................. 51
2.3. Độ bất ổn quá khứ .............................................................................................. 52
3. Áp dụng công thức Black – Scholes để xác định giá quyền chọn ........................... 54
NHẬN XÉT VÀ KẾT LUẬN
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Các file đính kèm theo tài liệu này:
- LUẬN VĂN- Định giá quyền chọn vàng – thêm một công cụ để phòng ngừa rủi ro trong kinh doanh vàng.pdf